Talanx AG – Unternehmensanalyse

Talanx AG – Unternehmensanalyse

Talanx. Versicherungen. Finanzen.

So wirbt die Talanx AG auf der Unternehmenswebsite

Talanx AG ist ein Versicherungsunternehmen im Privatbereich und Firmenbereich. Es hat sich zu dem wohl sechstgrößtem Versicherungsunternehmen in Europa hochgekämpft und ist mit seinen Produkten HDI oder Hannover Re eher ein Begriff.

Betrachtet wird die Talanx AG mit Ihrem aktuellen Geschäftsfokus und der damit verbundenen Aktie.

Kurzporträt der Talanx AG

Der Talanx-Konzern ist als Mehrmarkenanbieter in der Versicherungs- und Finanzdienstleistungsbranche tätig. Dabei übernimmt die Talanx AG die Rolle einer Management- und Finanzholding innerhalb des Konzerns. Die einzelnen Gesellschaften arbeiten unter verschiedenen Marken. Dazu gehören HDI und HDI-Gerling, die Versicherungen für Privat- und Firmenkunden sowie für Industriekunden offerieren; weitere Marken unter dem Dach von Talanx sind der Rückversicherer Hannover Rück, die auf den Bereich Bankenvertrieb spezialisierte Gesellschaft neue leben sowie die Versicherungen PB und TARGO und AmpegaGerling als Fondsanbieter und Vermögensverwalter.

Der Konzern mit über 23000 Mitarbeitern hat seinen Firmensitz in Hannover und ist ein weltweit operierendes Unternehmen. Der Fokus und das Hauptgeschäft liegen noch in Deutschland (gut 20 % des Gesamtumsatzes), in Europa (gut 30 % des Gesamtumsatzes) und der Rest ist weltweit auf allen Kontinenten verteilt

Konzernstruktur

Die Talanx AG (ehemals HDI) gehört zu 79 % der HDI VVaG. VVaG ist ein Versicherungsverein auf Gegenseitigkeit. Dies ist ein besonderes rechtliches Konstrukt in Deutschland und Liechtenstein für Versicherungsgesellschaften. Da es wenig Lektüre dazu gibt und dies eine Besonderheit ist, verweise ich nur auf ein paar Besonderheiten. Vergleichbar mit einer VVaG ist das Genossenschaftenmodell in Deutschland. Die Versicherung gehört damit den zahlenden Mitgliedern. Finanziell ist dabei die Besonderheit zu einer Versicherungs-AG, dass ein wesentlich höhere Eigenkapitalquote gefahren wird (im Bereich 25 bis 30 %). Somit ist ein Problem einer VVaG, dass schnelles Wachstum entgegen hoher Eigenkapitalzuflüssen steht.

Interessant ist, dass die HDI VVaG (Haftpflichtvrband der Deutschen Industrie Versicherungverein auf Gegenseitigkeit) die Talanx AG bestimmt, welche wiederum nur eine Holdinggesellschaft für Ihre weiteren Unternehmensfelder ist. Die Talanx AG als Holding benötigt nur eine geringere Eigenkapitalquote. Das Modell scheint damit undurchsichtig und überholt.

Talanx und seine Marken

Im Aufsichtsrat finden sich von sich keine Aktionärsfamilien Vertreter wieder, sodass von keinem Skin in the game sprechen. Im Aufsichtsrat finden sich Mitgleider der HDI VVaG wieder.

Umsatz und aktuelle Gewichtung:

  • 55 % Europa, inklusive Deutschland ~20 %
  • ~20 % USA
  • Rest in Australien, Asien, Afrika und Amerika

Talanx AG beschäftigt weltweit um die 23500 Mitarbeiter.

Entwicklung und Ziele

Das Ziel der Talanx AG ist klar vorgegeben, mit eindeutigen Wachstumszielen im Ausland.

Dabei steht zum einen der Wandel von der nationalen zur europäischen und dann bis hin zum globalen Marktteilnhmer im Versicherungsgeschäft zu werden. Aktuell verzeichnet Talanx den Anspruch, die 6. größte Versicherungsgesellschaft Europas zu sein.

Weitere Ziele sind finanzmathematische Natur. Darunter zählen:

  • RoE von 8 % bis 2022 und 10 % bis 2025 (return on equity)
  • EPS Wachstum >5 % (earnings per share)
  • Dividend-Ausschüttung von 35 bis 45 % der Gewinne
Strategie der Talanx AG

Die Konzernstrategie ist im oberen Bild erkennbar. Dort ist der Fokus und die Aufteilung der Geschäftsbereiche eingeteilt als auch das Thema der digitalen Transformation und Nachhaltigkeit als Kernthmen erkennbar.

Das Thema digitale Transformation begann bereits 2017 bei Talanx AG, mithilfe der Firma ANECON. Konkrete Maßnahmen lassen sich nur schwer ablesen, die mit dem Thema vereinbart sind. Talanx AG weist ausschließlich darauf hin, dass durch die Coronapandemie die digitale Schadens- und Prämienabwicklung zunehme und sich dadurch ein positiveres Ergebnis abzeichne.

Ein Beispiel, wie sich das die Talanx AG für ihre Tochterunternehmen vorstellt, könnte hierfür die HDI digitale Firmenversicherung sein, wie sie hier kurz als Werbung erklärt wird.

Für die weitere strategische Ausrichtung empfiehlt sich die Firmenpräsentation durchzuschauen.

Unternehmenszahlen

Brutto-/Nettoprämien41,1 / 34,1 Mrd. €
Konzernergebnis670 Mio. €
Kapitalanlagen gesamt/ Haftendes Kapital138 Mrd. € / 20 Mrd. €
Marktkapitalisiserung8000 Mio. €
Jahresüberschuss nach Steuern je Aktie2,66 €
Eigenkapitalquote10 %
Dividende/-rendite1,50€
Ausschüttungsquote35 – 45 %
Zahlen 2020 der Aktie

Die nachfolgende Grafik zeigt die aktuelle Gewinnentwicklung und das Ziel.

Neben den Zielvereinbarungen;

  • EPS Wachstum > 5 % p.a.
  • Dividendenausschüttung 35 bis 45 %
  • Renditesteigerung auf 10 % RoE
  • Wachstum in Wachstummärkten wie Spanien, Brasielien, Chile und Türkei

ist die Kapitalanlage der Talanx AG interessant als auch die Entwicklung der Marktkonkurrenten sowie die Mitarbeiterentwicklung in den letzten Jahren.

Ein Großteil der Kapitalanlagen (über 80 %) werden in festverzinsliche Papiere gesteckt – Staatsanleihen, Pfandbriefe und Unternehmensanleihen (festverzinsliche Wertpapiere).

Kapitalanlagen der Talanx AG

Die Festverzinslichen sind entsprechend folgender Risikobewertung sortiert

Anleihen Ratings der Talanx AG

Die Passiva Seite der Talanx AG umfasst ~ 180 Mrd. €, wovon 128 Mrd. € Rückstellungen für die Versicherungsnehmer sind, 17 Mrd. € Eigenkapital, 11 Mrd. € für Lebensversicherungen Rückstellungen und der Rest sind andere Rückstellungen oder Verbindlichkeiten. Von diesem Kapital sind rund 115 Mrd. in festverzinslichen Wertpapieren investiert. 57 Mrd. € sind in Staatsanleihen, 33 Mrd. in Unternehmensanleihen und 23 Mrd. € in Pfandbriefe investiert.

Die Eigenkapitalrendite der Talanx AG wurde in den vergangenen Jahren mit 3 bis 4 % ausgewiesen.

Digitale Transformation

Um die digitale Transformation als mögliches zusätzliches Potenzial zu untersuchen, suche ich vergleichbare Größen, um die Wirksamkeit dessen zu überprüfen. Die digitale Transformation sollte gegen 2017 anfangen und 2020 die ersten Ergebnisse liefern als auch teilweise bis 2022 ausgeweitet werden. Darum nehme ich als Vergleichszeiträume den Punkt vor dem Start der digitalen Transformation – Jahr 2015. Einen Zeitpunkt aus der Zeit der Umstellung – Jahr 2018 und letztlich den heutigen Zeitpunkt, um das mögliche Ergebnis zu sehen bzw. den Beginn einer möglichen Entwicklung.

Untersuchen will ich die Anzahl der Mitarbeiter und deren Kosten (Löhne und Gehälter) in Relation zu den Prämien und Gewinnen. Aus meiner Überzeugung, sollten aufgrund der Umstellung und digitalen Transformation ein Rückgang an Arbeitnehmern, eine Erhöhung der Investitionen in Rechenstrukturen und letztlich ein Anstieg der Gewinne/Prämien im Verhältnis zu den Mitarbeitern/Lohnkosten erkennbar sein.

201520182021
Mitarbeiteranzahl20’30020’78023’500
Löhne und soziale Abgaben14142 Mio. €1523 Mio. €1613 Mio. € (2020)
Bruttoprämie31,8 Mrd. €34,9 Mrd. €45 Mrd. € (expected)
Konzernergebnis734 Mio. €703 Mio. €900-950 Mio. €
Bruttoprämie je Mitarbeiter1,56 Mio. €1,67 Mio. €1,91 Mio. €
Konzernergebnis je Mitarbeiter36’000 €33’000 €38’200 bis 40’400 €
Grobüberblick ausgepickter Zahlen

Diese Zahlen als auch der Blick auf weitere Geschäftsberichte der letzten Jahre zeigt, dass die Gewinne sehr volatil sind. Krisen (Naturkatastrophen, Pandemien, Finanzkrisen etc.) belasten die Ergebnisse immer wieder. Ein klarer Wandel in der digitalen Transformation ist daher nicht erkennbar. Interessant ist allerdings, dass von 2018 zu 2021 die Löhne und sozialen Abgaben trotz der enormen Zunahme der Beschäftigten nur geringfügig gestiegen sind. Anhand der Veröffentlichungen ist nicht leicht ersichtlich, wo der Zuwachs erfolgt (Unternehmensfeld, Region, Aufgabengebiet), sodass darüber keine Aussage möglich ist.

Es ist erkennbar, dass die Mitarbeiteranzahl in den vergangenen Jahren extrem angestiegen ist. Wenn die zukünftigen Zahlen sich entsprechend der Zielvorgabe entwickeln, ist ein Weg zur Steigerung der Erträge erkennbar. Dies kann vermeintlich mit einer digitalen Transformation zusammenhängen.

Vergleich mit der Allianz SE

Die Allianz SE ist der Platzhirsch in Deutschland. Bezugnehmend auf die Zahlen ist die Allianz gut 5 Mal größer als die Talanx AG. Ohne genauer auf das Geschäftsmodell und die Entwicklung/Ziele der Allianz SE einzugehen, nehme ich ein paar Kennzahlen der Aktie zur Hand, um einen stark vereinfachten Investitionsvergleich zu ziehen.

Wie immer

VergleichAllianz SETalanx AG
Rückstellungen 2020
(Summe Passiva – Portfolio under Management)
1060 Mrd. €180 Mrd. €
KGV 2021~ 10~ 10
Eigenkapitalrendite 202012,8 %6,6 %
Kurs 2017 (Beginn des Jahres)160 €31 €
Dividende 20177,60 €1,45 €
Dividende 20188,00 €1,45 €
Dividende 20199,00 €1,50 €
Dividende 20209,60 €1,50 €
Dividende 20219,60 €1,60 €
Kurs 2021 (aktuell)200 €40 €
Ertrag von 2017 bis 20201 (Kurs + Dividende)53 %
Vereinfachter Vergleich von Allianz Aktie mit Talanx AG

Wie verhalten sich die Anlagen bei Krisen. Herangezogen wird die Corona-Krise von Februar zu März 2020, in denen beide Finanz und Versicherungsdienstleister auf Rückstellungen zugreifen mussten.

Allianz SETalanx AG
Max Draw down
Februa-März 2020
– 40 %– 45 bis – 50 %
Krisenvergleich – Corona

Der stark vereinfache Vergleich zeigt, dass ein Investitionsverlauf in die Allianz SE vergleichbar mit der Talanx AG verlaufen wäre. Grundsätzlich erwartet man Investor in kleineren Unternehmen eine höhere Rendite auf das zur Verfügung gestellte Kapital als Risikoausgleich. Dieser ist hier aktuell nicht zu sehen.

Natürlich lassen sich aus den vergangenen 5 Jahren keine Prognosen für die Zukunft ableiten, der Vergleich innerhalb der Branche ist dennoch das scheinbar beste probate Mittel.

Risiken/Chancen und Fazit

Das Unternehmen hat einen klaren Unternehmensfokus.

Einfache und klare Konzernstruktur.

Das Unternehmen kann über 10 Jahre Gewinne ausweisen.

Das Unternehmen hat sich erfolgreich durch die Krise bewegt!

Hauptinvestoren ist im Aufsichtsrat aktiv.

Steigender Umsatz und Gewinne.

Ausweitung des Geschäftsmodelles (hin zum globalen Unternehmen).

Extremes Wachstumspotenzial

Skalierbares Geschäftsmodell.

Digitalisierung als Wachstums- und Gewinnpotential.

Das Geschäftsmodell ist sehr marktabhängig, Risiken bezüglich Inflation und Leitzinsen, krisenanfällig, Ausfall von Anleihen muss berücksichtigt werden.

Leicht unverständliche als auch schwierig einzuschätzende Konzernstruktur mit der HDI VVaG als Hauptinvestor und Halter.

Eigenkapital der Talanx AG ist gleichzeitig auch Risikokapital zur Absicherung des Versicherungsunternehmens.

Ein extremes Marktrisiko spielt bei Talanx AG als auch anderen Versicherungsunternehmen mit. Eine Investition in diese Branche generiert in starken als auch schwachen Marktphasen einen verstärkenden Faktor, aufgrund des hohen Fremdkapitals in Form der Rückstellungen für die Versicherungsnehmer. Eine Investition in Zusammenhang mit einer Strategie sollten vorher bei diesem Investment festgelegt werden.

Hinweis: Die talanx Aktie ist im Feb-Mär 2020 (Corona -Schock) zwischen 45 und 50 % gefallen. Bis Dezember 2021 hat die Aktie zu Ihrem Tiefpunkt im März 2020 wieder 80 % Anstieg verzeichnet und handelt damit knapp unter Vorkrisenniveau.

Bernd

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