ESG Aktien befinden sich in keiner Blase – von Ray Dalio

Trotz Ansturm der Anleger werden die Bewertungen nicht überzogen

Der Originalartikel wurde mit Genehmigung der Financial Times erneut veröffentlicht und ist hier zu finden (Bridgewater – Ray Dalio). Der Autor ist Co-Chief Investment Officer für Nachhaltigkeit bei Bridgewater Associates.

Die Eile von Anlegern aller Couleur, Umwelt-, Sozial- und Governance-Ziele zu priorisieren, hat Spekulationen über eine aufkommende Blase bei bevorzugten Aktien ausgelöst. Aber die Umstellung auf ESG scheint noch in den Anfängen zu stecken. Die Anlegerpositionierung in nachhaltigen Aktien ist noch nicht überzogen.

Die meisten gängigen ESG-Indizes haben sehr ähnliche Bewertungsmerkmale wie der breite Markt. Die Bewertung von ESG-Aktien entspricht in etwa der eines globalen Aktienportfolios. Das Verhältnis von Kurs zuGewinn der letzten drei Jahre ist bei beiden mit etwa 14 moderat.

Und wenn wir die beliebtesten US-ESG-Aktien mit unserem Blasenindikator bewerten – einem Maß, das traditionelle Bewertungskennzahlen mit Faktoren wie dem Tempo neuer Käufer, der Höhe der mit Krediten finanzierten Käufe und ob die eingepreisten Bedingungen nachhaltig erscheinen – kombiniert – nur eine Handvoll beliebter ESG-Aktien erscheinen besonders schaumig.

Der US-ESG-Index sieht dem Gesamtmarkt sehr ähnlich und ist viel weniger schaumig als Aktien, die bei Privatanlegern am beliebtesten waren, bei denen die Bewertungen unserer Meinung nach am höchsten sind.

Einige Sektoren, die in ESG-Indizes im Vergleich zum breiteren Markt deutlich übergewichtet zu sein scheinen, wie beispielsweise erneuerbarer Strom, weisen moderat höhere Bewertungen auf. Diese stellen jedoch nur eine geringe Gewichtung in Marktbenchmarks dar.

Warum ist die Bewertung von ESG-Aktien der des Gesamtmarktes so ähnlich? Ein Grund dafür ist, dass gängige ESG-Indizes den Markt relativ genau abbilden und große Abweichungen bewusst vermeiden.

Mit anderen Worten, sie scheiden effektiv „die schlechtesten“ Unternehmen aus, anstatt sich dafür zu entscheiden, nur „die allerbesten“ zu halten. Infolgedessen sehen diese Indizes am Ende sehr wie eine typische Aktienallokation aus. Sie vermeiden es, einen großen Teil ihres Kapitals in eine begrenzte Anzahl von nachhaltigkeitsorientierten Aktien zu investieren.

Blasenindikator

Ein weiterer Grund für die marktkonforme Bewertung von ESG-Aktien ist, dass die Umstellung auf Nachhaltigkeit – zumindest bis vor kurzem – schrittweise erfolgte.

Wir analysierten die offengelegten Aktienbestände einer Gruppe institutioneller Anleger, die öffentlich ein erhebliches Interesse an ESG bekundet haben und die etwa 1,5 Billionen US-Dollar an öffentlichen Aktienanlagen ausmachen. Die bisherigen Schritte waren schrittweise und bei weitem nicht so groß, wie es für eine vollständige Ausrichtung auf ESG-Indizes erforderlich wäre. Aber es wird eine größere Verschiebung erwartet.

Tabak bietet eine Fallstudie. Der Rückzug aus dem Sektor war langwierig, aber in den 2000er Jahren hatten ESG-bewusste Institute dort fast keine Investitionen mehr. Auch diese Investoren sind seit 10 bzw. 20 Jahren aus dem Öl- und dem Verteidigungssektor ausgeschieden. Der Wandel hin zu „guten“ ESG-Unternehmen wie Erzeugern erneuerbarer Energien verlief ähnlich allmählich, scheint sich jedoch jetzt zu beschleunigen.

Wir vermuten, dass uns noch große ESG-Flows bevorstehen. Laut einer Analyse der Morningstar-Daten der Bank of America befinden sich derzeit nur 4 bis 5 Prozent des Investmentfonds- und ETFs in ESG-gekennzeichneten Fonds.

Fazit

Man kann sich leicht vorstellen, dass sich Ströme noch schneller beschleunigen. Europäische Investoren, die Vorreiter des Nachhaltigkeitswandels, verlagern ihre Vermögenswerte mit einer Rate von 6 bis 8 Prozent pro Jahr in ESG-Fonds – mehr als doppelt so viel wie im weltweiten Durchschnitt.

Bei steigenden Allokationen wird es bei den meisten Aktien wahrscheinlich zu großen Zu- und Abflüssen kommen, was zu bemerkenswerten Kursbewegungen führt, insbesondere in Sektoren wie Wasserversorgern und erneuerbarem Strom.

Und während sich die heute gängigsten ESG-Indizes nur geringfügig vom Marktportfolio unterscheiden, könnten Anleger im Zuge der Weiterentwicklung des nachhaltigen Anlageuniversums ehrgeizigere Veränderungen vornehmen.

Anleger können sich dafür entscheiden, ihre Portfolios zu konzentrieren, anstatt eine große Auswahl an Aktien zu halten. Da weltweit so viele Aktien zur Auswahl stehen, die ähnlich fundamental von makroökonomischen Bedingungen abhängig sind, gibt es wenig Diversifizierungsgewinne, wenn das Aktienuniversum über eine bescheidene Streuung der Bestände hinaus erweitert wird. Einfache Portfolio-Mathematik zeigt, dass die anfänglichen Diversifikationsgewinne – von einer auf 50 Aktien – beträchtlich sind, während die späteren Gewinne – von 50 auf 500 Aktien – sehr gering sind.

Anleger, die zu stärker fokussierten Portfolios nachhaltiger Unternehmen wechseln, hätten viel größere Auswirkungen auf die relativen Aktienkurse.

Da ein wachsender Anteil von Anlegern, die Wirkung und Nachhaltigkeit priorisieren, viel Spielraum für ESG-Ströme besteht – und dass die größten Auswirkungen nachhaltiger Anlagen auf die relativen Aktienbewertungen sowie die Anreize für börsennotierte Unternehmen noch vor uns liegen.